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　　第1章 金融市场体系

　　第二节 中国的金融体系

　　一、货币政策的概念、措施及目标

　　(一)货币政策的概念

　　货币政策有广义与狭义之分。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及其采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。而狭义的货币政策所涵盖的范围则限定在中央银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供求以实现货币均衡，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。

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　　(二)货币政策的措施

　　(1)控制货币发行。

　　(2)控制和调节对政府的贷款。

　　(3)推行公开市场业务。

　　(4)改变存款准备金率。

　　(5)调整再贴现率、

　　(6)选择性信用管制。

　　(7)直接信用管制。

　　(8)常备借贷便利。

　　(三)货币政策的目标

　　货币政策的目标包括最终目标、中介目标和操作目标等。其中中介目标与操作目标是作为政策工具与最终目标之间的中介或桥梁，在货币政策的传导中起着承上启下的作用，使中央银行对宏观经济的调控更具弹性。

　　货币政策的目标包括最终目标、中介目标和操作目标等。其中中介目标与操作目标是作为政策工具与最终目标之间的中介或桥梁，在货币政策的传导中起着承上启下的作用，使中央银行对宏观经济的调控更具弹性。

　　1.货币政策的最终目标

　　货币政策的最终目标包括物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定5个方面。

　　(1)物价稳定。

　　物价稳定是指中央银行通过货币政策的实施，保持一般物价水平和汇率的基本稳定，在短期内不发生显著的或急剧的波动。物价稳定往往是各国货币政策追求的首要目标，任何国家都试图将物价波动限制在最小的幅度内，以便与其他经济目标相协调。

　　在现代信用货币流通条件下，衡量物价稳定与否，从各国的情况看，通常使用的指标有三个：一是国民生产总值(GNP)平均指数;二是消费物价指数(CPI);三是批发物价指数(WPI)。

　　一般来说，物价上涨率宜控制在50%以下，以2%~3%为宜。

　　(2)充分就业。

　　充分就业是指失业率降到社会可以接受的水平。即在一般情况下，符合法定年龄、具有劳动能力、且愿意工作的人，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。造成失业的主要原因包括总需求不足、摩擦性失业、季节性失业、结构性失业等。充分就业并不意味着消除失业，根据西方主要国家近20年的经验，失业率若控制在4%左右，即可视为充分就业。

　　(3)经济增长。

　　保持经济的增长是各国政府追求的最终目标，作为宏观经济政策组成部分的货币政策，自然要将其作为重要的调节目标。一般情况下，货币政策可通过增加货币供应量和降低利率以保持较高的投资率，为经济运行创造良好的货币环境，达到促进经济增长的目标。

　　(4)金融稳定。

　　金融稳定是经济和社会稳定的重要条件，各国都努力保持金融稳定。避免出现货币危机、银行危机和金融危机。中央银行把金融稳定作为其政策目标，就是要通过适当的货币政策决策与操作，维持利率与汇率的相对稳定，防止银行倒闭，保持本国金融的稳健运行，并与各国中央银行和国际金融机构合作，共同维护国际金融的稳定

　　(5)国际收支平衡。

　　国际收支平衡有利于一国国民经济健康发展，保证对外经济活动的正常进行，特别是对于开放经济部门占总体经济比重较大的国家更是如此。中央银行通过货币政策措施的具体实施，如稳定币值、调节利率、汇率等，可以改善贸易收支和资本流动，解决或预防国际收支失衡问题。因此，保持国际收支平衡通常也是货币政策的目标之一

　　2.货币政策的中介目标

　　中介目标是距离政策工具较远但接近于最终目标的金融变量，其特点是中央银行不容易对它进行控制，但它与最终目标的因果关系比较稳定。中介目标必须具备三个特点：可测性、可控性和相关性。可以作为中介目标的金融指标主要有长期利率、货币供应量和贷款量。

　　目前，我国货币政策的中介目标主要监测货币供应量和以商业银行贷款总量、货币市场交易量为代表的信用总量。

　　3.货币政策的操作目标

　　操作目标是接近中央银行政策工具的金融变量，它直接受政策工具的影响，其特点是中央银行容易对它进行控制，但它与最终目标的因果关系不大稳定。各国中央银行通常采用的操作目标主要有短期利率、商业银行的存款准备金、基础货币等。

　　目前，我国货币政策的操作目标主要监控基础货币、银行的超额储备率和银行间同业拆借市场利率、银行间债券市场的回购利率。

　　二、货币政策工具的概念及作用原理

　　货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介指标进而实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策中介指标和最终目标都是通过中央银行对货币政策工具的运用来实现的。货币政策工具一般包括一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、补充性货币政策工具和新型货币政策工具。

　　(一)一般性货币政策工具

　　一般性货币政策工具具有对货币总量进行调节的功能，经常运用能对整个经济活动产生普遍性的影响。中央银行经常采用的一般性货币政策工具主要有法定存款准备金策、再贴现政策和公开市场业务，这三大传统的政策工具有时也被称为货币政策的“三大法宝”。

　　1.法定存款准备金策

　　法定存款准备金政策通常被认为是最猛烈的货币政策工具。法定存款准备金率是通过决定或改变货币乘数来影响货币供给，即使法定存款准备金率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。

　　我国存款准备金制度的特点包括调整频繁、有同有异、对准备金存款付息等。

　　2.再贴现、再贷款政策

　　再贴现政策是指中央银行对商业银行向中央银行申请再贴现所作的政策性规定。再贴现政策是中央银行通过向商业银行等金融机构提供融资的方式，来进行货币政策的操作。但是由于我国票据贴现市场的发展相对较慢等原因，再贴现政策在我国的使用并不多。

　　再贷款是中国人民银行对商业银行融资的一种重要的形式。由于再贷款是信用放款，计划性较强，中央银行可以根据经济形势自主决定数量和贷款对象，通过再贷款控制信贷规模和货币供应量效果比较明显。随着公开市场业务、存款准备金和再贴现等间接调控的政策工具运用越来越普遍，再贷款在基础货币投放中的重要性相应下降。

　　3.公开市场业务

　　公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节金融机构的准备金和基础货币，进而影响市场利率和货币供应量的政策行为。当中央银行认为应该放松银根时，就在金融市场上买进有价证券(主要是政府债券、回购协议或央行票据)，从而将基础货币投放出去，直接增加金融机构的准备金存款;反之则出售有价证券回笼基础货币

　　公开市场业务能够有效发挥作用，必须基于如下的三个条件：(1)中央银行必须具有足以干预和控制整个金融市场的资金实力;(2)要有发达和完善的金融市场，中央银 行可买卖的证券种类必须达到一定规模，经济主体的理性化程度较高，有完善的政策传导机制;(3)必须有其他政策工具的配合。

　　(二)选择性货币政策工具

　　随着中央银行宏观调控作用重要性的增强，货币政策工具也趋向多样化。中央银行增加了对某些特殊领域的信用活动加以调节和影响的一系列措施。这些措施一般都是有选择地使用，故称之为选择性货币政策工具，以便与传统的一般性政策工具相区别。

　　1.消费信用控制

　　消费信用控制是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。在消费信用膨胀和通货膨胀时期，中央银行采取消费信用控制，能起到抑制消费需求和物价上涨的作用。

　　2.证券市场信用控制

　　证券市场信用控制是指中央银行对有关证券交易的各种贷款和信用交易的保证金比率进行限制，并随时根据证券市场的状况加以调整，目的在于控制金融市场的交易总量，抑制过度投机。

　　3.不动产信用控制

　　不动产信用控制是指中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制性措施，包括对房地产制定最高限额、最长期限及首次付款和分期还款的最低金额等，以抑制房地产投机和泡沫。

　　4.优惠利率

　　优惠利率是指中央银行对国家重点发展的经济部门或产业，如出口行业、农业等，所采取得鼓励性措施。优惠利率不只是大多数发展中国家采用，发达国家也普遍采用。

　　5.预缴进口保证金

　　预缴进口保证金是指中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款以抑制进口过快增长的措施。预缴进口保证金多为国际收支经常项目出现逆差的国家所采用。

　　(三)补充性货币政策工具

　　1.直接信用控制

　　直接信用控制是以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制，这类手段的运用需要金融监管来进行配合。直接信用控制的手段一般都是根据不同情况有选择地使用，其主要手段包括规定利率限额、采用信用配额、规定金融机构的流动性比率、直接干预等。

　　2.间接信用指导

　　间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。道义劝告一般包括情况通报、书面文件、指示及与负责人面谈意向等。窗口指导是中央银行在其与商业银行的往来中，对商业银行的季度贷款额度附加规定，否则中央银行便削减甚至停止向商业银行提供再贷款。

　　(四)新型货币政策工具

　　1.短期流动性调节工具(SLO)

　　短期流动性调节工具(SLO)本质上是超短期的逆回购，是我国中央银行2014年1月引入的新工具，该工具以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采周市场化利率招标方式开展操作。

　　2.常备借贷便利(SLF)

　　常备借贷便利(SLF)是中央银行在2013年创设的流动性调节工具，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1~3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。SLF以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。其好处是具有隐蔽性，同时释放了流动性、传递了信号。

　　3.中期借贷便利(MLF)

　　中期借贷便利(MLF)由中国人民银行于2014年9月创设，是我国中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。期限在三个月左右，且经常性的延期。

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